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【央视新闻客户端】

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　出品：IPO再融资组/图灵

　　近日，江西力源海纳科技股份有限公司（下称“力源海纳”）公布了问询函回复 。公司拟于创业板上市
，保荐机构为招商证券
。

　　值得关注的时，力源海纳股部分权转让价格畸低 ，是否涉及利益输送有待观察。比如
，实控人离婚16年的前妻以以总价1元的“白菜价 ”获得估值约1亿元的股份；又比如实控人外甥殷学锋也在报告期内以1元/出资额的价格获得股份 。

　　报告期内，力源海纳进行了多次股权激励 ，但同一时期股权激励价格差异巨大
，还关系到股份支付的处理是否妥当，拷问公司会计基础的规范性。比如公司将9000多万元的股份支付费用分摊至多年 ，但申报材料未显示有“明确约定服务期限
”
。

　　研发费用率显著低于同行 产能利用率不高仍大幅扩产

　　招股书显示
，力源海纳主要从事工业电源产品的研发、生产与销售，产品涵盖高频开关电源 、高速脉冲电源等 ，下游应用于锂电铜箔、PCB设备
、特纯电子气体等领域。

　　2022-2024年、2025年上半年
，力源海纳分别实现营业收入4.93亿元 、5.91亿元
、7.44亿元、4.03亿元，同比分别增长29.67% 、19.85%
、25.92%、54.2%；分别实现归母净利润1.24亿元 、1.53亿元
、1.55亿元、1.44亿元 ，同比分别增长21.05% 、22.95%
、1.24%、249.27% 。

　　尽管业绩增速较快，但公司研发费用率明显偏低
，近乎最低
。2022-2024年 、2025年上半年，力源海纳研发费用分别为1 ，799.57万元、3
，301.87万元
、5，047.04万元、 2 ，760.51万元
，占营业收入的比例分别为 3.65% 、5.59%
、6.79%、 6.84%。同期，力源海纳同行可比公司研发费用率均值分别为10.12% 、12.29%
、19.49、18.5% 。

　　2022年度 、2024年度
、2025年上半年 ，力源海纳的研发费用率在同行中都是垫底
。2023年
，力源海纳的研发费用率略高于英杰电气。

　　力源海纳表示，公司研发费用率低于同行业可比公司平均值 ，主要原因系公司与同行业可比公司所处发展阶段、资金实力有所不同 。同行业可比公司均为上市公司 、资金实力相对雄厚
，研发投入相对较大；公司作为成长中的非上市公司，发展所需资金来源渠道较少 ，融资途径相对单一，研发费用的投入相对更加谨慎
，导致研发费用率相对较低
。

　　力源海纳的解释或有合理性，但也有观点认为 ，研发投入的多寡与资金实力
、融资途径并没有必然关系
，公司可以通过自身经营“造血”进而投入更多的资金进行研发。

　　此次IPO，力源海纳计划公开发行股票不超过 1 ，505.1641 万股
，计划募资11.8亿元，分别用于工业电源生产基地建设项目、深圳研发中心建设项目  、数字化及智能化技改项目、补充流动资金 ，拟投入金额分别为3.99亿元
、1.85亿元、1.5亿元 、9
，753.14万元
、3.5亿元 。

　　其中，工业电源生产基地建设项目预计达产时间为2029年 ，达产后预计新增高频开关电源产能33
，500台/年，新增高速脉冲电源产能 3 ，000 台/年，新增多晶硅还原炉电源产能 1
，000套/年，总共新增产能 37 ，500 台/套
。

　　但公司产能利用率还有提升空间。2022年度、2024年度 、2025年上半年
，力源海纳产能利用率分别为96.66%
、94.81% 、60.99%  、76.91% 。

　　2024年年末，力源海纳主要产能为63000台 ，工业电源生产基地建设项目达产后产能将大幅增长近60%
，未来能否消化存疑。

　　实控人外甥“低价 ”增资 同一时期股权激励价格差异巨大

　　申报材料显示，力源海纳报告期内有多次股权激励
、多个员工持股平台
。6个员工持股平台分别是历源盛鸿、历源